2025年，中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)在政策護(hù)航、技術(shù)攻堅(jiān)與資本加持中，實(shí)現(xiàn)了從“量的積累”到“質(zhì)的躍升”的關(guān)鍵跨越，BD交易井噴，融資市場(chǎng)回溫，全球化勢(shì)能加速釋放。
進(jìn)入2026年，中國(guó)創(chuàng)新藥的發(fā)展動(dòng)能不減。開(kāi)年至今僅2個(gè)多月，宜聯(lián)生物、信達(dá)生物、榮昌生物、石藥集團(tuán)、瑞博生物等本土創(chuàng)新藥企均宣布與海外藥企達(dá)成合作，交易與合作標(biāo)的涵蓋ADC、PD-1/VEGF雙抗、siRNA療法、多肽藥物、AI藥物開(kāi)發(fā)平臺(tái)等，呈現(xiàn)“多點(diǎn)開(kāi)花”之勢(shì)。
2026年，如何看待中國(guó)創(chuàng)新藥投資機(jī)會(huì)？BD的時(shí)機(jī)和金額應(yīng)該怎樣考量？本土創(chuàng)新藥企如何“設(shè)計(jì)”一場(chǎng)成功的BD？“藥創(chuàng)新”與啟明創(chuàng)投合伙人、醫(yī)療創(chuàng)新行業(yè)共同負(fù)責(zé)人陳侃進(jìn)行了對(duì)話。
陳侃擁有深厚的專(zhuān)業(yè)背景與前瞻性行業(yè)視野，在啟明創(chuàng)投主導(dǎo)投資30多家企業(yè)，包括英矽智能、碩迪生物、禮新醫(yī)藥、宜聯(lián)生物、Vor Biopharma、賾靈生物等，推動(dòng)多家企業(yè)上市、多次與跨國(guó)藥企達(dá)成合作。
他認(rèn)為，2026年中國(guó)創(chuàng)新藥一級(jí)市場(chǎng)將延續(xù)回暖態(tài)勢(shì)，甚至迎來(lái)火爆行情。隨著國(guó)內(nèi)早期研發(fā)管線的創(chuàng)新程度提高、臨床轉(zhuǎn)化能力提升，本土FIC新藥開(kāi)發(fā)頗具前景。
不過(guò)，隨著18A上市“預(yù)備隊(duì)”不斷擴(kuò)大，對(duì)BD交易的預(yù)期趨于理性，創(chuàng)新藥二級(jí)市場(chǎng)能否保持火熱態(tài)勢(shì)尚需觀望。
對(duì)于BD交易這一永恒的話題，陳侃特別強(qiáng)調(diào)，開(kāi)發(fā)速度、海外臨床數(shù)據(jù)和對(duì)MNC需求的密切關(guān)注，都決定著本土創(chuàng)新藥企業(yè)在談判中的主動(dòng)權(quán)以及BD交易的成敗。
啟明創(chuàng)投合伙人、醫(yī)療創(chuàng)新行業(yè)共同負(fù)責(zé)人陳侃
01/
如何看待中國(guó)創(chuàng)新藥未來(lái)投資機(jī)會(huì)？
2025年，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥一級(jí)市場(chǎng)經(jīng)歷了從“寒冬”到“回暖”的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折——全年融資事件440余起，融資總額約52億美元，結(jié)束了2022—2024年的下行周期并回歸至2019年水平。
進(jìn)入2026年，創(chuàng)新藥一級(jí)市場(chǎng)仍然活躍。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2026年1月，國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥投融資金額為12億美元，同比增長(zhǎng)106%，延續(xù)回暖態(tài)勢(shì)。
值得注意的是，過(guò)去一年多內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)的中小額融資事件較多，反映出創(chuàng)投對(duì)早期研發(fā)項(xiàng)目的關(guān)注和參與投資創(chuàng)新藥的熱情，利好中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)持久健康發(fā)展。
啟明創(chuàng)投也在用行動(dòng)表示對(duì)創(chuàng)新藥行業(yè)前景的看好。2025年，啟明創(chuàng)投在醫(yī)療創(chuàng)新領(lǐng)域共投資超40個(gè)項(xiàng)目，出資超30億元人民幣，投資了體內(nèi)細(xì)胞治療公司微滔生物、生成式AI抗體藥物開(kāi)發(fā)公司尋明生科、眼科創(chuàng)新藥公司歐科健、RNAi療法公司圣因生物等多家Biotech，其中不乏領(lǐng)投或聯(lián)合領(lǐng)投。
“2026年創(chuàng)新藥一級(jí)市場(chǎng)確實(shí)開(kāi)始復(fù)蘇，甚至迎來(lái)火爆行情，很多熱門(mén)賽道的早期項(xiàng)目額度搶得比較厲害。一些過(guò)往有track record（履歷）的創(chuàng)始人出來(lái)白手起家創(chuàng)業(yè)，也同樣收到不少VC基金的TS（投資意向書(shū)）?！标愘┓窒砹怂挠^察。
原因是多方面的。2025年中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)刷新了BD數(shù)量和總金額紀(jì)錄——全年達(dá)成150多起B(yǎng)D交易，總金額突破1356億美元，其中首付款約70億美元。龐大的BD交易規(guī)模表明中國(guó)創(chuàng)新能力進(jìn)一步獲全球認(rèn)可，也帶來(lái)了管線價(jià)值重估，并完善了Biotech的盈利模式，這些都吸引著一級(jí)市場(chǎng)創(chuàng)投重新投資創(chuàng)新藥。
對(duì)于2026年的創(chuàng)新藥二級(jí)市場(chǎng)，陳侃給出謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度。
根據(jù)最新市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)，目前在港股排隊(duì)準(zhǔn)備上市的生物醫(yī)藥及醫(yī)療保健企業(yè)超過(guò)90家。2021年達(dá)到上市峰值34家，此后即呈下跌趨勢(shì)，2025年新增26家左右。而二級(jí)市場(chǎng)的資金能否支撐未來(lái)這么多18A公司？陳侃認(rèn)為，目前來(lái)看還不太確定。
與此同時(shí)，License-out（授權(quán)出海）成為2025年國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥二級(jí)市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，但下半年卻數(shù)次出現(xiàn)BD交易宣布后股價(jià)不漲甚至反跌，說(shuō)明市場(chǎng)愈發(fā)趨于理性。陳侃認(rèn)為，2026年國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥二級(jí)市場(chǎng)能否繼續(xù)依靠License-out來(lái)驅(qū)動(dòng)，尚需觀望。
02/
看好國(guó)內(nèi)FIC新藥前景
作為擁有十余年醫(yī)藥投資經(jīng)驗(yàn)的投資人，陳侃對(duì)國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)的整體水平變化感知敏銳。他發(fā)現(xiàn)，當(dāng)下新涌現(xiàn)出的大量本土創(chuàng)新藥企中，很多公司的管線創(chuàng)新程度很高，一些種子階段的公司創(chuàng)新程度已經(jīng)高于進(jìn)入后期開(kāi)發(fā)的公司。而且，這些早期公司的創(chuàng)始人頗有雄心，想做“全球創(chuàng)新”。
基于此，陳侃非?？春脟?guó)內(nèi)First-in-class（FIC）新藥的開(kāi)發(fā)前景：“隨著國(guó)內(nèi)越來(lái)越重視高校和科研機(jī)構(gòu)的成果轉(zhuǎn)化，以及轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)的發(fā)展，相信會(huì)有越來(lái)越多的FIC新藥涌現(xiàn)。這實(shí)際上也意味著，未來(lái)中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)更強(qiáng)，可以持續(xù)看好中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)。”
創(chuàng)新藥一級(jí)投資呈現(xiàn)“長(zhǎng)周期、強(qiáng)專(zhuān)業(yè)”的鮮明特征，從早期靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)到最終商業(yè)化動(dòng)輒十年以上，投資人必須以長(zhǎng)期耐心的姿態(tài)，深度陪伴企業(yè)穿越從實(shí)驗(yàn)室到臨床的漫漫長(zhǎng)路。這不僅要求資金上的持續(xù)注入，更需要在遇到臨床挫折與行業(yè)質(zhì)疑時(shí)保持戰(zhàn)略定力。
啟明創(chuàng)投做到了這一點(diǎn)。泰格醫(yī)藥、甘李藥業(yè)、再鼎醫(yī)藥、英矽智能、宜聯(lián)生物等，都是啟明創(chuàng)投長(zhǎng)期投資陪伴的項(xiàng)目。如今，多家企業(yè)成為相應(yīng)細(xì)分領(lǐng)域的翹楚，持續(xù)產(chǎn)出優(yōu)異業(yè)績(jī)，并通過(guò)海外商業(yè)化、BD交易、海外臨床許可等方式打開(kāi)廣闊的國(guó)際市場(chǎng)。去年年底上市的英矽智能，更是創(chuàng)造了當(dāng)年港股生物科技企業(yè)IPO募資規(guī)模的最高紀(jì)錄。
隨著中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)的快速崛起，早期新藥研發(fā)的熱度也持續(xù)攀升。然而，早期項(xiàng)目周期長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)高，如何在海量管線中識(shí)別真正具備潛力的項(xiàng)目，成為投資機(jī)構(gòu)的核心課題。啟明創(chuàng)投如何評(píng)估早期新藥研發(fā)項(xiàng)目？陳侃表示，他們最看重的是在研管線是否瞄準(zhǔn)未被滿足的臨床需求。其次是能否圍繞這一需求，研發(fā)全新作用機(jī)制（MOA）的藥物，做出有差異化的臨床數(shù)據(jù)。
他特別強(qiáng)調(diào)了臨床執(zhí)行力的重要性：“擁有執(zhí)行力突出的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)，才能讓項(xiàng)目在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中憑借速度優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先，這是我們從以往投資經(jīng)歷中得出的最寶貴的經(jīng)驗(yàn)之一。”
以啟明創(chuàng)投投資的宜聯(lián)生物為例，兩年內(nèi)相繼將c-Met ADC和B7H3 ADC兩款產(chǎn)品授權(quán)給羅氏，此前將一款DLL3 ADC授權(quán)給再鼎醫(yī)藥。其中，c-Met ADC的授權(quán)是該靶點(diǎn)ADC在國(guó)內(nèi)首次出海交易。之所以能夠?qū)崿F(xiàn)如此快速的授權(quán)，背后離不開(kāi)其高效的研發(fā)能力與臨床推進(jìn)速度。
03/
如何“設(shè)計(jì)”成功的BD交易？
今年年初，陳侃現(xiàn)場(chǎng)參加了摩根大通醫(yī)療健康大會(huì)（J.P. Morgan Healthcare Conference），發(fā)現(xiàn)會(huì)上最受關(guān)注的話題一個(gè)是AI浪潮下的制藥行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，另一個(gè)就是中國(guó)創(chuàng)新藥。會(huì)場(chǎng)上，跨國(guó)藥企都想盡辦法和中國(guó)創(chuàng)新藥企全面接觸。
但不可否認(rèn)的是，本土創(chuàng)新藥企與MNC進(jìn)行BD談判的能力普遍有待提升。如何在BD交易中占據(jù)更多主動(dòng)權(quán)，獲得更匹配的交易金額和更多的后續(xù)權(quán)益，是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)的長(zhǎng)期關(guān)切所在。
啟明創(chuàng)投投資的多家創(chuàng)新藥企都與跨國(guó)藥企達(dá)成了BD交易，交易方包括阿斯利康、羅氏、賽諾菲、禮來(lái)、輝瑞、諾和諾德等大型跨國(guó)藥企。
在BD交易的時(shí)機(jī)上，陳侃認(rèn)為，核心管線要盡可能在國(guó)內(nèi)推進(jìn)至臨床II、III期，還要在歐美國(guó)家積累一定的患者數(shù)據(jù)，以此驗(yàn)證受試藥物在不同人種之間沒(méi)有很大差異，讓MNC接手后能直接在歐美開(kāi)展臨床III期研究。這樣才能最大程度地增加和MNC合作的機(jī)會(huì)，同時(shí)也能最大化保障國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企的利益。而對(duì)于非核心管線，BD的時(shí)機(jī)和金額則可以更靈活些。
此外，啟明創(chuàng)投通常會(huì)要求投資企業(yè)完成知識(shí)產(chǎn)權(quán)的全球布局，不是簡(jiǎn)單的申請(qǐng)核心專(zhuān)利，而是構(gòu)建更立體的保護(hù)網(wǎng)。
陳侃也特別強(qiáng)調(diào)“以終為始”的重要性：“如果有BD規(guī)劃，一開(kāi)始就要定期和眾多MNC交流，持續(xù)了解對(duì)方不斷變化的BD需求，以及對(duì)數(shù)據(jù)質(zhì)量的要求?！?/strong>
在持續(xù)深化賦能的過(guò)程中，啟明創(chuàng)投不僅為被投企業(yè)提供資金支持，更著力搭建資源網(wǎng)絡(luò)，助力企業(yè)打通國(guó)際合作渠道。2022年開(kāi)始，啟明創(chuàng)投每年舉辦“醫(yī)療創(chuàng)新合作伙伴開(kāi)放日”活動(dòng)，采用下閉門(mén)會(huì)議形式，通過(guò)定制化的“1對(duì)1”深度交流。為啟明創(chuàng)投投資企業(yè)和全球頂級(jí)藥企搭建直接對(duì)話的平臺(tái)，圍繞核心技術(shù)、產(chǎn)品管線、商業(yè)模式及行業(yè)前沿趨勢(shì)探討潛在的戰(zhàn)略合作機(jī)會(huì)，通過(guò)精準(zhǔn)的資源對(duì)接與技術(shù)洞察，幫助被投企業(yè)構(gòu)筑持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，迄今已經(jīng)幫助了超百家（次）全球頂尖藥企和投資企業(yè)開(kāi)展數(shù)百場(chǎng)“1對(duì)1”會(huì)議。
從本土突圍到全球競(jìng)逐，中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)正在經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的范式轉(zhuǎn)變。陳侃相信，隨著更多FIC新藥涌現(xiàn)、BD能力持續(xù)成熟、國(guó)際化路徑愈發(fā)清晰，中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步增強(qiáng)。而啟明創(chuàng)投也將繼續(xù)以長(zhǎng)期主義的姿態(tài)，陪伴優(yōu)秀的企業(yè)穿越周期、走向世界。
作者 | 黃思宇、柴妍
